（原标题：也曾 AI 第一妖，汉文在线还剩些许底牌）

在A股商场中，汉文在线是个特殊的存在。

看成网文网站的始祖，汉文在线在二级商场最出圈的却不是网文业务，而是其放诞调理的股价推崇和背后30多个观念的加持。

2015年，汉文在线顶着“数字出书第一股”的名号登陆A股商场，随后在新股、在线教诲等观念加持下，股价迎来爆发式增长，仅用了10个月时辰就从1.6元隔邻高潮至超50元的历史高点，累计涨幅突出2600%。

但好景不常，跟着估值泡沫的幻灭，2015年底启动公司股价出现断崖式着落，2020年一度跌至3.2元的冰点，且永远踌躇在在十余元隔邻。

然则，近两年在短剧、AI、谷子经济等热点观念的推动下，汉文在线再次站上了风口浪尖。

2022年10月底启动，公司股价自7元隔邻沿路反弹，最高波及36元掌握，随后在12月底跟着谷子经济观念的熄火出现回调，但现在仍然保管在23元隔邻，2022年10月于今的累计涨幅突出230%，年化收益高达75%。

但引东说念主深想的是，从公司事迹推崇来看，不管是2015年照旧2022年的股价狂欢背后，汉文在线的基本面齐莫得出现彰着的好转。2015-2023年，公司营业收入从3.9亿元增长至14.1亿元，年化增速约15%；同期归母净利润从0.31亿元蔓延至0.89亿元，年化增速更是不及13%，且戒指到2024年三季度的公司的累积归母净蚀本近23亿。如果从季度的财务报表看，近两年其单季归母净利润则处于持续蚀本现象。与此同期，多年来以自有平台阅读和分销业务为主的内容平台业务仍是公司的第一大收入起首，现在占比仍超五成。

这些迹象均标明，尽管有诸多观念的加持，但汉文在线践诺上并没从中取得本质性的业务复古，热点观念更多的仅仅给其带来了花样上的躁动，助推了二级商场的高波动推崇。

那么，汉文在线到底是一家如何的公司？本轮股价高潮背后的推手是什么？将来还值得投资吗？

01.国外“霸总”助力股价高潮

归来2022年启动的这轮高潮，背后一个极端垂危的推手是汉文在线短剧业务的蔓延尤其是2023年短剧出海业务的快速起量。

对投资者而言，汉文在线最熟悉的身份是国内网文网站的始祖，旗下17k演义网、四月天、奇想天地、谜想打算等是繁多网文怜爱者极端熟知的原创平台。凭借这些原创平台和450万名收罗原创驻站作者以及2000多名签约著明作者和畅销书作者，公司积蓄数字内容资源超560万种，通过自有的原创平台结束C端用户的收费，同期运输到微信念书、QQ阅读、手机百度、移动等头部互联网阅读平台和主要运营商平台结束B端分销变现。

但跟着近两年短视频的崛起，国内网文商场领域出现持续缩小，2023中国网文阅读商场领域404.3亿元，同比增长仅3.8%。受此影响，汉文在线的收罗内容主业也堕入了瓶颈期，2023其数字内容业务营收7.12亿元，同比下降12.19%，2024年上半年该项业务依旧出现了10.3%的下滑。

为了寻求新的增长能源，2020年后公司启动在IP繁衍业务方面持续发力，以期从单一网文坐褥运筹帷幄升级为文体IP全生命周期运筹帷幄。所谓的IP繁衍业务，便是以文体IP为中枢，向下流蔓延进行音频、漫画、动漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创临近等繁衍形态的全模态斥地。

对汉文在线来说，文体IP的影视化改编是繁衍业务中极端垂危的一环。

事实上，自2020年汉文在线就启动了在视频领域的试水，先是和爱奇艺共同斥地汉文古迹影视公司，发力 IP 影视运筹帷幄；后又与万年影业合伙斥地了汉文万年，以真东说念主影视斥地制作等为主营业务，进一步鼓励公司优质 IP 的影视化改编。技巧不绝推出《他越过山海而来》、《花琉璃轶闻》等网剧。

但与阅文集团凭借庆余年等优质网剧快速出圈不同，网剧业务并莫得为汉文在线带来太多流量，反而是短剧业务的崛起成为了公司破圈的推手。

2021年汉文在线启动了中短剧业务的试水，基于自身丰富IP上风推出了《别跟姐姐撒泼》、《每天齐在拆官配》、《皇妃在文娱圈当顶流》等短剧，并斥地了小方法短剧平台野象戏院。不休加码之下， 2023 年《招惹》的上线终于让汉文在线在国内短剧领域占据了方寸之地，该剧上线 10 小时热度就破 2 万，累计分账超2000万，创下腾讯短剧最高记录。

但由于国内短剧同质化严重，竞争特别浓烈，加之国内消费者付费意愿不高且存在极高的推流成本，让多半短剧平台齐处于用钱赚吆喝的现象，这种配景下，2022年，汉文在线将短剧出海看成了破局的要津。

2022年8月，汉文在线子公司枫叶互动（CMS）推出了短剧平台ReelShort，主攻北好意思短剧商场，接管土产货化运营和拍摄神态，欺骗酬酢媒体进行引流，热推狼东说念主、霸总数吸血虫等题材短剧。进程近一年的运营，2023年7月，跟着《Fated To My Forbidden Alpha》和《Never Divorce a Secret Billionaire Heiress》两部短剧的爆火，ReelShort的下载量迎来快速增长，屡次占领国外商场安卓和苹果应用商店的下载榜首，站稳了国外短剧的头把交椅。把柄Sensor Tower数据，2023年1月，ReelShort的双端净活水仅为5.6万好意思元，6月冲破百万好意思元，随后三四季度迎来爆发式蔓延，三季度活水为1484.2万好意思元、四季度进一步增长至1829.8万好意思元，2023年的全年累计双端净活水达到了3612万好意思元。同期下载量（IOS）也从1月8.9万沿路飙升至11月444.3万。

进入2024年后，ReelShort依然保管了快速蔓延趋势。24年1-11月平台双端净活水还是达到1.9亿好意思元，是2023全年的5倍过剩。竞争步地上，近几个月Reelshort市占率基本清楚在30%掌握，而把柄点点数据涌现，2025年第一周，ReelShort再度冲顶苹果免费总榜第一，日均播放量突出30M，依然是北好意思份额最大的短剧平台。

受益于活水的快速蔓延，CMS的营收也迎来同步暴增。把柄公司财报透露，22年CMS的营收为3.66亿，2023年同比增长87%至6.86亿元，2024年上半年进一步增长至10.87亿元，同比增速突出300%。在短剧出海领域的超预期推崇，让千里寂许久的汉文在线再度成为了二级商场炙手可热的明星，高成长性的光环助推其估值出现了加快攀升的趋势。

02.CMS出表，营收下滑

尽管ReelShort发展迅猛，但国外短剧的飞快起量并莫得给汉文在线带来本质的事迹复古，主要的原因是2023年5月CMS的营收还是不再计入汉文在线母公司财报。

把柄汉文在线2023年4月的公告，其国外子公司 CMS 的表决权从 50.9%诊疗为47.8%，持股比例保管 49.16%不变，23年05月1日后出表后改为职权法计量。也便是说事实上23年5月后CMS的收入就不再计入汉文在线的归拢报表，而仅仅按比例共享其利润并计入投资收益。

如前文所述，ReelShort活水的暴涨是从23年7月后启动的，但其时CMS还是是出表现象，也便是说，从财求本质上看ReelShort营收领域的快速蔓延并莫得给汉文在线带来践诺的事迹复古。反而由于其他业务也一同出表，汉文在线的营收还因此出现了一定程度的下滑。

以24年上半年为例，24H1汉文在线结束营收4.62亿元，同比下滑29%；23年H1CMS的营收为2.63亿元，简便按照49.16%的持股比例筹划（假定忽略23年6月已出表的影响）23年H1子公司CMS为汉文在线孝顺的营收为1.29亿元，占当期其总营收的近20%，若剔除这部分收入后践诺上汉文在线24年上半年的营收降幅会大幅裁减。

利润方面，由于CMS出表后看成职权投资其利润按比例会被计入汉文在线的投资收益中，最终也反应到净利润里，是以践诺上，CMS出表对汉文在线利润的影响相对较小。何况，讨论到国外短脚本人也处于投流换增长的阶段，因此CMS短剧辩论利润推崇并不如营收蔓延亮眼。23年CMS的归母净利润仅为24万元，24年上半年天然高速蔓延299%但也仅有2300万元。因此，CMS出表对汉文在线的举座的盈利才略影响极端有限。

03.高潮的中枢逻辑是什么？

既然CMS还是出表，ReelShort的快速蔓延表面上并不可获胜利好汉文在线的事迹推崇，那么商场为什么仍然看好汉文在线的短剧业务？

领先，ReelShort的爆火象征着汉文在线模式在短剧出海这个赛说念还是透彻走通。这种配景下，尽管CMS不再孝顺领域蔓延，但跟着平台领域化运营后举座成本的角落裁减，将来CMS盈利才略大要率会有权贵进步，从而不错获胜给母公司汉文在线孝顺永远清楚的利润增长。

其次，更为要津的是，基于ReelShort的得手训戒，汉文在线具备快速复制到其他国外短剧业务平台上的才略，变成国内+国外丰富的短剧家具矩阵，夯实短剧业务，蔓延第二增长弧线。

而这种得手训戒背后，一方面，得益于汉文在线手捏海量文体IP资源，具备丰富的改编基础。把柄东吴证券的不雅点，尽管爆款IP的产生是小概率事件，但IP运筹帷幄却是在不细目中寻找细目性。而这种细目性则来自三个方面：资源（头部 IP 储备）、孵化 IP 的政策和践诺 IP 的渠说念。可见关于IP繁衍业务来讲，手中头部IP存量储备和将来坐褥更多IP的才略极为要津。因为，表面上只须盘子够大通过矩阵化运营就能将这种高风险游戏变成概率游戏；另一方面，短脚本人在中枢受众、践诺模式、付费模式等诸多方面与网文的运营极端雷同，这使得汉文在线在短剧运营方面也具有先发上风；临了则是汉文在线多年来在国外运营方面积蓄了丰富的土产货化上风，不错快速复制到短剧业务中来。

从收尾来看，似乎这么的假定也并非不可结束。数据涌现，除了ReelShort外，汉文在线的其他国外短剧平台推崇也可圈可点。其2023年底推出的国外短剧平台Sereal+24年Q3净活水还是达到1345万好意思元，环比增长153%，下载量221万次，环比增长345%，平均MAU为71万东说念主。同期，2023年11月26日，由其日簿子公司COL JAPAN讲求推出的垂直型短剧应用UniReel，上线当晚就冲到日本iOS文娱榜第二名，推崇亮眼。现在由日本电视台制作的第一部原创短剧《临了的讲课-只好幸存者才智毕业-》还是在UniReel同步播出。

04.谷子经济拓展新畛域？

2024年底谷子经济观念的火爆，是汉文在线股价上行的另一个催化剂。

谷子，是英语“goods”的音译，指以动画、漫画、游戏、轻演义等版权作品繁衍出的二次元临近，包括海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等软临近家具。

谷子经济的兴起并非一个未必风光，其底层能源主如果由于泛Z世代在消费中饰演了越来越垂危的脚色，他们特殊的消费需求带动了敬爱消费和花样消费等新消费趋势的崛起，加快了二次元产业及繁衍的谷子经济等行业的快速发展。

从商场空间看，艾媒考虑数据涌现，2024年中国谷子经济商场领域从1201亿元飞快增长至1689亿元，同比增速超40%，预测2029年举座领域有望达3089亿元，2023-2029年的复合年增速接近20%。

谷子经济的爆火，不仅带动了谷子商场的出圈，何况也使得成本商场闻声而动，2024年11月出现了一轮谷子经济观念行情。而汉文在线看成观念股之一，股价也迎来高潮。2024年11月20日至12月13日，不及一个月的时辰，公司股价从25元隔邻涨至31元隔邻，涨幅一度突出20%。

事实上，汉文在线在二次元领域的布局最早不错回首到2016年，其时公司以2.5亿元认购A站13.51%股权，成为其第二大股东；同庚启动对晨之科进行收购，于2017年料到糜费 17.23亿元完成100%股权收购。从政策上来讲，彼时的汉文在线想从网文领域蔓延到动漫、游戏赛说念，打造一个二次元泛文娱帝国。

但由于后续的监管、运营才略等身分，公司收购的两项财富践诺事迹并不睬想，以晨之科为例， 2018 年和 2019 年晨之科事迹下滑严重并出现大额蚀本，一度让汉文在线计提了超14亿元的财富减值准备 ，导致公司链接两年出现大额蚀本。最终，在弘大蚀本压力下2018年和 2020 年，汉文在线划分以1.4亿和4567万的廉价出售了A站和晨之科的股权，激发了商场争议。

尽处事迹效劳不睬想，但并莫得挫折汉文在线在二次元的布局。2023 年 ，汉文在线又以料到2.76 亿元的对价收购了寒木春华100% 的股权，成为了国产优质动漫IP“罗小黑”的版权方。

在手捏罗小黑战记后，公司进一步通过与国际著明 IP 的邻接，获取了小黄东说念主、变形金刚、海贼王，以及金刚特龙战队等独家授权 IP，无间丰富动漫 IP 资源。

基于无间丰富的自有和授权IP，2024年 10 月，汉文在线发布 IP 繁衍品斥地的品牌“次元探秘”，变成国谷、日谷、好意思谷品类矩阵，掩盖潮水玩物、益智玩物、毛绒公仔、徽章、亚克力牌等多类型谷子商品，其中罗小黑旗舰店持续推出徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报、透卡等一系列谷子商品，销售量在国漫 IP谷子类中处于较高水平。

从进程来看，现在汉文在线在谷子经济业务尚处于起步阶段，比较奥飞、阿里鱼等比较练习的IP版权和运营方而言，不管是IP数目、渠说念布局、运营练习度方面齐有一定的差距，且业务举座尚处于干涉期，仍未有可不雅的事迹成绩，将来增长的不细目性较高。从这个角度而言，谷子经济和短剧业务雷同，现时对汉文在线的估值花样推动效劳远高于信得过的基本面复古。

但如前文所述，当下我国谷子经济蔓延快速，是近几年为数未几的高成长赛说念之一，行业本人的红利极端充分，这给参与者提供了庞杂的增长泥土。同期，讨论到汉文在线基于超S级自有IP+优质专家IP授权的政策布局，更有可能在行业快速扩容下霸占商场份额，结束超行业平均的领域增长，从而给将来事迹增长提供后劲。因此，在好预期炒作之下，汉文在线的估值进步具有彰着的前置效应，股价高潮也就不及为奇。

但也恰是因为估值的高潮短缺明确的事迹复古，导致在12月底谷子经济观念熄火后，公司股价出现了持续的回调。

05.还值得投资吗？

回到投资的角度，总结来看，当下商场看好汉文在线的主要逻辑是因为其手捏海量的IP资源，是产业链中要津的版权供应商，属于赛说念中的资源型玩家，并还是得手在短剧、谷子等IP繁衍业务方面产生了较好的运营效劳。基于这么的才略，公司将来依靠IP持续贸易化变现的后劲极端可不雅，从而有望更正此前的估值逻辑，结束阶层跃升。

但需要指出的是，IP业务除了资源储备外，运营和渠说念也对IP的爆款概率有获胜影响，因此这种业务本人在时辰周期和持续性上齐具有较高的不细目性。基于此，将来汉文在线IP繁衍业务能否按期结束高增长其实具有较大的风险。脱落是讨论到当下公司的股价高潮还是与基本面严重脱节，在短缺事迹复古下，纯正由花样激发的估值蔓延无疑给将来的股价波动埋下了更多隐患。

从估值看，现在公司的PS为14倍、PB为16倍，划分处于上市以来70%和80%的分位点隔邻，纵向对比估值安全角落较低；同期，咱们录取阅文集团、掌阅科技、奥飞集团、上海电影、泡泡玛特、昆仑万维等公司看成可比宗旨，筹划出PS和PB均值划分为8倍和5倍，远低于现时汉文在线估值水平，横向对比汉文在线也存在高估风险。

讨论到较低的估值安全角落和将来事迹增长的不细目性，当下的汉文在线是典型的“强预期弱现实”宗旨，具有较大的波动风险。这标明如果投资者入股汉文在线，在热心辩论观念投资契机的同期，也需要警惕由观念崩盘所激发的股价超预期着落。

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